中国太保(601601):个险业务驱动价值增长继续领先同业
中国太保 601601 银行和金融服务 投资建议 我们上调中国太保评级至"推荐",主要是因为当前股价相比我们基于2013年A股市场10%回报率假设下的最新目标价有>30%的上涨空间。往前看,强劲的个险业务将驱动新业务价值增长继续领先同业,而1季度业绩强劲反弹和2季度保费环比改善有望成为股价上涨的催化剂,重申行业首先地位。 关注要点 保险股价接近安全买点价格,投资价值初现。我们基于2012年最新披露的内含价值及敏感性测试信息,更新了中国太保基于保守精算假设下的安全买点价格。目前中国太保A股股价已经接近安全买点价格(人民币18.5元),且与基于合理情形假设下的目标价格有>40%的上涨空间,长期投资价值显现。 强劲的资本实力及明确的业务战略将推动价值稳步增长。 中国太保自2010年下半年业务转型以来,"聚焦个险、聚焦期缴"的公司战略得以坚定推进。2013年1季度,我们预计其个险新单同比增速约20%,驱动新业务价值保持高个位数增长,从而继续领先主要同业。 业绩弹性高,或将成为2季度股价上涨的催化剂。中国太保2012年1季度大幅计提资产减值损失(占当期税前利润的比重达到155%),今年1季度业绩弹性高。同时,考虑到其受益于去年4季度以来A股市场回暖,投资账面浮亏已基本消化。预计1季度业绩将实现强劲反弹,归属于母公司净利润同比增速有望超过200%,成为2季度股价上涨的催化剂,建议中国太保A股交易价格区间为人民币18.5~27.0元。 目标价调整 我们基于2012年最新年报业绩,小幅调整了中国太保的目标价为人民币27.0元,相比此前微调-0.2%。 估值及建议 中国太保A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数分别为1.2倍/1.4倍。目前A股股价已接近安全买点价格(每股人民币18.5元),长期投资价值显现。考虑1季度业绩有望实现强劲反弹,或将成为股价上涨催化剂,我们上调对中国太保的评级至"推荐"。